排球轮转换位图解:周五機構一致看好的十大金股(二)

排球鞋能当羽毛球鞋穿么 www.sdrpn.icu 2019-05-12 17:46:47


  此次合作為強強聯合,一方面,愛爾在眼科領域積累了先進臨床經驗及市場優勢;另一方面,萊美藥業300006)多年以來專注于新藥研究與開發,擁有超過20年的無菌制劑生產經驗品種豐富、產能充足,在研發生產體系方面與愛爾優勢互補,通過自主研發和搜尋眼科行業的前沿技術、最新產品,既能降低公司成本,又能為眼科患者提供具備良好臨床效果的優質產品,提升品牌競爭力。

  值得注意的是,雖然愛爾只出資51%,利潤分成比例卻達到60%,終端話語權較強,我們分析愛爾的渠道優勢(眼科醫院、視光門診、健康驛站等分級體系健全)及豐富臨床經驗、數據在合作中將起到更重要作用,能夠反映出終端患者的真實需求,是產業鏈延伸的關鍵。

  據公告,合資公司將開發兒童青少年近視及干眼癥等一系列眼科藥品及護理產品,逐步搭建眼科類相關產品平臺??悸槍詼嗌倌杲臃⒉÷矢?全國近6億近視人群中,兒童青少年為主體;18年全國兒童近視率53.6%,高中生近視率81%),且國家已經將兒童青少年近視防控納入基本公共衛生服務綜合考核目標,上升至國家戰略層面,愛爾適時把握發展機遇,已經開始相關布局,例如愛研發人工智能近視防控產品“云夾”、2018年牽頭在全球六大洲做近視眼防控研究、探索兒童眼科亞專科等,本次也開始了上游生產領域的嘗試,產品前景廣闊。

  愛爾的生態圈價值越來越凸顯,圍繞眼健康,分為連鎖醫院網絡生態(旗艦、省會、地市、縣市醫院體系)、眼健康“互聯網”生態(線上線下一體)、國際化生態(收購國外眼科醫院,引進資源)、科技創新生態、醫療金融生態(嫁接保險等)。本次往上游延伸,通過醫院等終端來普及新技術、新產品,而新技術、新產品又將為愛爾帶來經濟與品牌效益,互為依托。

  2018年公司收入利潤增長延續高增長,Q1、Q2、Q3、Q4分別實現收入17.47億(+45.86%)、20.33億(+46.00%)、23.44億(+30.80%)、18.84億(+19.23%),扣非凈利潤2.09億(+38.34%)、3.18億(+48.85%)、3.93億(+34.70%)、1.59億(+33.48%),2019年Q1實現收入22.45億(+28.50%),扣非凈利潤2.72億(+30.15%)。一方面各醫院核心醫療服務項目增長強勁,優勢項目進一步鞏固,市場占有率穩步提升。另一方面,公司省會級醫院的龍頭帶動能力進一步提升,收入增長穩定。公司加速醫療網絡的戰略布局,借助國際化平臺優勢,整合利用全球資源,加大高端人才引進,提升產學研平臺創新能力,促進各學科、全眼科業務協同發展,繼續保持高質量的快速增長態勢。

  盈利預測:預計19-21年歸母凈利潤分別為13.51、17.7、23.12億,對應PE分別為65/50/38倍,維持“買入”評級。

  公司公布18年報&19Q1季報:①18全年:營收33.53億元/+240.12%,主要系17年11月并表時間互聯推動;歸母凈利潤8.86億元/+65.92%,扣非業績8.41億元/+67.80%,業績繼續高增長符合此前快據。②拆分來看:南極電商002127)主業18年實現營收10.4億元/+39%,歸母凈利潤7.59億元/+50%;時間互聯18年營收23.2億元,歸母凈利潤1.28億元,超過此前的1.17億元業績承諾。③19Q1:實現營收8.24億元/+63.40%,其中,公司主業品牌綜合服務收入及經銷商品牌授權服務收入1.29億元/+55.36%;19Q1實現整體歸母凈利潤1.22億元/+36.73%,其中公司主業19Q1實現歸母凈利潤9174萬元/+50.79%,時間互聯19Q1貢獻業績3031萬元。

  南極人品類延伸+卡帝樂快速擴張,公司18年GMV大增65%。公司18年GMV205.21億元/+65.5%,19GMV目標300億元,有望繼續實現高增長。公司18年貨幣化率約4.57%,相比17年5.15%小幅下降系公司為開拓新平臺及新平臺的主動讓利所致,成熟品類的貨幣化率依舊在5~6%的水平保持穩定。18年品牌綜合服務及經銷商授權收入9.38億元/+46.09%,毛利率94.11%/-0.74pct;移動互聯網營銷業務收入為23.16億元,毛利率6.89%/-3.24pct。1)按品牌拆分來看:南極人品牌實現GMV177.53億元/+62.82%;卡帝樂品牌實現GMV23.34億元/+83.71%。2)按平臺拆分來看:在阿里、京東、拼多多實現的GMV分別為146.03億元/+64.19%、35.60億元/+40.42%、17.63億元/+153.00%。3)按品牌拆分來看:內衣(占總GMV30%)、男裝(占總GMV16%)、家紡(占總GMV15%)、童裝、女裝、母嬰、個護健康、箱包服配、鞋品等類目依舊呈現了較好的成長性,占全部類目GMV的90%左右。4)客戶數量:公司的經銷商數量由17年末的3427家增長至18年末4186家,線年末846家增長至18年末866家,三個合作方數量均繼續延續快速增長趨勢,側面驗證公司南極人的品牌競爭力。5)時間互聯業務:18年新拓展的供應商VIVO成為時間互聯2018年最大的供應商。原有主流應用寶、小米、今日頭條以及中小流量平臺的合作業務量也穩步上漲,整體收入快速增長。

  并表使得毛利率及期間費用率對應變動,整體18年ROE提升至23.71%。1)18全年:整體毛利率34.47%/-35.58pct,主要系并表時間互聯所致。整體期間費用率6.29%/-2.02pct;其中,銷售費用率3.31%/+0.17pct,小幅增加主要系公司本期銷售人員薪酬和廣告費用較上期增長,以及并表時間互聯所致;管理費用率1.70%/-1.39pct,主要系公司本期管理人員薪酬和服務費用較上期增長所致;研發費用率1.13%/-1.86pct,公司繼續加大投入研發費用至3780萬元/+28%,但收入增速更快使得費率下降;財務費用率0.15%/+1.06pct,主要系時間互聯增加貸款造成利息支出增加。18年凈利率26.46%/-27.87pct,同樣主要系并表時間互聯所致。公司18年ROE(攤薄)23.71%/+6.03pct。

  公司主業18年應收賬款進一步改善、預付賬款同比減少。公司18年末應收賬款凈值7.25億元/+42.74%,環比18Q3末10.8億元有所減少,且增速小于18年營收增幅(+240%)。其中,公司本部的品牌綜合服務業務應收賬款為4.18億元/+36.04%;保理業務應收賬款為1.67億元/+244.90%;時間互聯18年末應收賬款1.20億元。公司18年末預付賬款5.53億元,其中公司本部預付賬款為265.97萬元/-33.5%;時間互聯預付賬款為5.50億元/+321.47%。

  核心邏輯:19Q1GMV高增長+新品類持續延伸+拼多多平臺發力,南極電商快消版圖高歌起航!1)行業因素:當前大眾對高性價比產品需求加大+品牌意識持續提升,助力“南極人”和“卡帝樂”等高性價比品牌可向下整合雜牌,向上替代部分中高端品牌份額,更加符合大眾市場的需求趨勢。2)經銷商方面:線上店鋪間競爭日益激烈,獲客成本持續提升,電商代運營及營銷推廣等服務重要性凸顯。公司憑借“南極人”多年品牌影響力和電商實力,對無強勢品牌助力的經銷商及供應商賦作用明顯,且可以實現上下游產業鏈共贏,輕資產模式潛力可期;3)公司本身:短期19Q1整體GMV增速+53%好于全年增速(+46%),中長期在產品渠道雙發力下成長空間可期!①產品端:看主力品牌的縱向下沉和橫向擴張。公司未來戰略為在現有強勢二級類目下縱向延伸出更多類目爆款,橫向則憑借品牌知名度和營銷實力從傳統的內衣、家紡領域擴張至健康生活、母嬰、箱包等新領域,實現一級類目的擴張;②渠道端:看拼多多和唯品會等多個新平臺GMV發力。公司在阿里系GMV保持高增長之外,憑借定位和拼多多的高度重合,未來在拼多多中長尾市場持續開拓的紅利及阿里系中的龍頭優勢持續鞏固下,平臺端同樣有望為公司GMV持續增長做良好支撐,繼續推薦!

  投資:買入-A投資評級。我們預計公司2019-2020年的歸母凈利潤分別為12.16億元/16.53億元/21.82億元,增速分別為37%、36%、32%,成長性突出;6個月目標價為15.00元,對應19年PE30x。

  風險提示:1)品牌矩陣布局受阻,品牌影響力下降;2)平臺渠道發展受限,GMV總量增量不及預期;3)時間互聯經營不及預期。

  類別:公司研究機構:申萬宏源集團股份有限公司研究員:寧,韓啟明,鄭嘉偉日期:2019-05-09

  業績符合申萬宏源預期,產能擴張帶動光伏板塊業績增長。2018年公司光伏業務線產能大幅擴張,全年實現高純晶硅銷售1.92萬噸,同比增長19.74%;實現太陽能電池及組件銷售6.44GW,同比增長61%。受益于此,2018年公司營收達到275.35億元,同比增長5.53%,其中光伏業務營收達102億元,同比增長8.72%。2019年一季度公司新建電池片產能逐步達產,出貨量超過2.4GW,毛利率較去年同期提升明顯,驅動公司2019年一季度營收同比增長18.14%,歸母凈利潤同比增長53.36%。

  多晶硅產能持續,成本優勢明顯。2018年四季度,通威股份600438)樂山、包頭兩個“5萬噸高純晶硅及配套新能源項目”一期項目先后投產。公司高純晶硅產能達到8萬噸/年,生產成本降至4萬元/噸,其中單晶料占比在7成以上,有效緩解國內高品質單晶用料供不應求的局面,加速進口替代進程。截至2018年末,公司已成為產能全球前三,成本品質領先行業的多晶硅龍頭。

  電池規模全球第一,非硅成本持續下降。截至2018年末,公司已形成3GW多晶、9GW單晶電池共12GW產能規模。2019年3月公司啟動了成都四期及眉山太陽能電池項目,隨著新建產能的陸續投產,預計2019年底公司太陽能電池規模將達到20GW,非硅成本也將進一步下降,公司盈利能力和競爭優勢有望增強。

  漁光互補打造差異化優勢,全面加快平價上網步伐。公司積極開展漁光一體創新發展模式,突顯“水上持續產出清潔能源,水下產出優質水產品”復合增效優勢,形成了公司獨有的差異化競爭線年末,公司已建成以“漁光一體”為主的發電項目52個,裝機并網規模1151MW,2018年實現發電8.43億度。通過設計優化和技術創新,公司已將光伏電站投資成本由兩年前的6-7元/W降至5元/W以內,并有望在2019年持續下降,全面加快實現平價上網步伐。

  上調盈利預測,維持“買入”評級:公司是光伏多晶硅料和電池片雙龍頭,成本優勢明顯。我們預計2019-2020年公司實現歸母凈利潤32.86億元和39.92億元(上調前分別為30.90億元和34.78億元),對應EPS分別為0.85、1.03元/股,新增2021年盈利預測,預計21年公司實現歸母凈利潤45.40億元,對應EPS為1.17元/股。目前股價對應2019-2021年PE分別為16倍、13倍和12倍,維持“買入”評級。